| 2011年电力供需紧张，水电火电业绩俱降。2011年由于用电需求超预期，且华中与西南地区水电出力不足，导致国内部分地区出现持续性电荒。煤价高企与来水不足拖累火电和水电业绩下滑。电荒除反映电力供需形势严峻外，再次凸显了电力体制性痼疾的危害。2011年三次上调电价反映了电荒背景下火电议价能力得到增强。
预计2012年电力供需继续偏紧。结合对经济增速和单位电耗的判断，预计2012年电力需求增速将放缓至8%至9%；而由于近年来火电项目投资额持续下降，电力等效装机容量增速仍将维持低位，因此电力供需形势可能仍会偏紧。我们测算，2012年火电利用小时将继续回升，增长约1%达到5138小时。
火电踏入景气上升周期。2011年上网电价三次上调累计幅度较大，而2012年用电需求下滑未改火电利用小时上升趋势，煤价受下游需求萎缩影响涨幅可能更受限制，因此电价上调带来的火电行业盈利能力提升在2012年有望得以保持，火电基本面将获得较大改善。此外，2012年电力体制改革如进一步推进，可为火电景气向上提供锦上添花的效果。
看好水电业绩修复机会和成长性。我们认为2012年湖南、福建和湖北三省来水恢复正常的可能性相对较高，机组位于这些地区的水电上市公司将具有较高的业绩修复空间。在诸多清洁能源中，水电以其独有的优势成为电源结构调整和节能减排的主力军，政策扶持将使水电开发进入加速期，看好拥有较多优质水电开发资源的水电上市公司成长性。 |
